記者｜趙陽(yáng)戈
在《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》的指引下，監(jiān)管層完善多項(xiàng)未盈利企業(yè)IPO的制度后 ，科創(chuàng)板迎來(lái)2025年首家虧損企業(yè)北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)昂瑞微）的IPO 。
昂瑞微由中信建投保薦 ，計(jì)劃融資額20.67億元 。
界面新聞注意到，昂瑞微近年來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2022年至2024年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)50.88% ，但截至目前持續(xù)虧損 ，近3年總虧損額超8億元。對(duì)此，公司并未編制盈利預(yù)測(cè)報(bào)告 ，何時(shí)盈利仍是未知之?dāng)?shù)。
此外 ，業(yè)務(wù)膨脹之下，昂瑞微的采購(gòu)額、研發(fā)投入 、庫(kù)存 、應(yīng)收賬款等科目都在擠占流動(dòng)資金 ，使致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~始終為負(fù) ，存在資金短缺的風(fēng)險(xiǎn) 。在IPO前夕，公司降低了研發(fā)費(fèi)用率、放松了存貨跌價(jià)計(jì)提的嚴(yán)謹(jǐn)性 ，也是耐人尋味 。
3年虧8億元 ，并未編制盈利預(yù)測(cè)報(bào)告
根據(jù)說(shuō)明書(shū)，昂瑞微是專(zhuān)注于射頻、模擬領(lǐng)域的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè) ，主要從事射頻前端芯片 、射頻SoC芯片及其他模擬芯片研發(fā) 、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。其中 ，射頻前端芯片收入占比85%，射頻SoC芯片占了14% 。公司客戶(hù)資源包括榮耀、三星 、vivo 、小米、OPPO 、聯(lián)想(moto) 、傳音、阿里 、小米等 。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，昂瑞微業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)很快 ，2022年至2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為9.23億元 、16.95億元、21.01億元 ，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50.88%；凈利潤(rùn)分別為-2.9億元 、-4.5億元 、-6470.92萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)則分別為-4.7億元、-3.01億元、-1.1億元，3年累虧超8億元 ，截至2024年末的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為12.39億元。
看起來(lái)雖逐年減虧 ，但昂瑞微并未編制盈利預(yù)測(cè)報(bào)告 。
考慮到現(xiàn)狀，昂瑞微選擇了第一套上市標(biāo)準(zhǔn) ，即：
- (一)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元；
- (二)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元 ，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元 。
研發(fā)費(fèi)用率 、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例下降
業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，給昂瑞微帶來(lái)了資金的壓力。
2022年至2024年 ，昂瑞微經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3945.59萬(wàn)元 、-6709.07萬(wàn)元和-18672.06萬(wàn)元 。昂瑞微稱(chēng) ，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，主要原因?yàn)殡S著銷(xiāo)售規(guī)模逐步擴(kuò)大 ，公司大幅增加原材料采購(gòu)和研發(fā)投入 。
2022年至2024年 ，昂瑞微主要原材料及服務(wù)采購(gòu)金額分別為7.81億元、15.15億元 、20.49億元，確實(shí)增長(zhǎng)很快，與營(yíng)收匹配。
研發(fā)投入方面 ，公司2024年研發(fā)人員212人 ，平均薪酬71.26萬(wàn)元 。2022年至2024年昂瑞微的研發(fā)費(fèi)用分別為2.7億元 、3.96億元、3.14億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為29.25% 、23.38% 、14.94% ，出現(xiàn)連續(xù)下降 。
和同行業(yè)公司相比 ，2022年、2023年昂瑞微的研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)平均值33.16%和28.18%。2024年研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)再降，公司能否在技術(shù)上維持優(yōu)勢(shì)？
此外 ，昂瑞微2022年至2024年的存貨余額分別為64541.77萬(wàn)元 、69186.34萬(wàn)元 、92017.99萬(wàn)元 ，增長(zhǎng)也很快，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為18624萬(wàn)元、16489.06萬(wàn)元和13363.60萬(wàn)元。
需要留意的是 ，昂瑞微在提升存貨的同時(shí)跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額卻是減少的 。從比例看 ，2022年和2023年公司存貨跌價(jià)計(jì)提比例還分別為28.86%和23.83%，2024年則銳減至14.52% 。
按照昂瑞微的說(shuō)法 ，公司前期采取較為謹(jǐn)慎的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提政策 ，計(jì)提比例高于行業(yè)平均。為何2024年大幅下降，放松謹(jǐn)慎，昂瑞微偏離行業(yè)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提值得關(guān)注 。
昂瑞微的應(yīng)收賬款也有一定規(guī)模 ，但在營(yíng)收增長(zhǎng)的2024年 ，這一數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了下滑 。2022年至2024年，公司應(yīng)收帳款分別為5129.53萬(wàn)元 、9461.77萬(wàn)元和8289.43萬(wàn)元。界面新聞注意到 ，應(yīng)收賬款余額前五大客戶(hù)的合計(jì)余額 ，占到了應(yīng)收賬款額的八成，客戶(hù)有三星電子香港 、榮耀終端、小米通訊技術(shù)等 。
同時(shí)昂瑞微的政府補(bǔ)助金卻在減少 ，2022年至2024年分別為17993.97萬(wàn)元、3868.23萬(wàn)元和3751.56萬(wàn)元 。截至2024年年末 ，昂瑞微的貨幣資金為3.71億元，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為12.39億元。
存貨和應(yīng)收帳款較高擠占著昂瑞微的流動(dòng)資金 ，也考驗(yàn)著公司的管理水平 。昂瑞微也表示 ，如果公司現(xiàn)有融資渠道無(wú)法滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)所需，公司將面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn) 。
此番昂瑞微的計(jì)劃募資額為20.67億元 ，相當(dāng)于公司一年?duì)I收額。
市占率低 ，行業(yè)規(guī)模增速下降
細(xì)看昂瑞微所處行業(yè)，公司要實(shí)現(xiàn)盈利仍不輕松 。
其一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加劇 。
就昂瑞微主打的射頻前端芯片而言 ，一方面 ，國(guó)外射頻芯片龍頭企業(yè)Skyworks 、Qorvo 、Murata等起步早，憑借多年的研發(fā)投入及大規(guī)模的資本性支出 ，擁有對(duì)供應(yīng)鏈較強(qiáng)控制能力 ，占據(jù)了我國(guó)高附加值射頻前端市場(chǎng)。另一方面，受益于產(chǎn)業(yè)政策及下游終端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)趨勢(shì)的推動(dòng) ，國(guó)內(nèi)射頻前端行業(yè)也在快速發(fā)展 ，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商之間搶奪市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。
昂瑞微2024年境內(nèi)、境外收入占比分別為58.21%和41.79%，都面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 。
全球來(lái)看 ，射頻芯片前五巨頭（博通 、高通 、思佳訊、科沃 、村田）占了80%的市場(chǎng) ，剩下廠(chǎng)家合計(jì)占20% 。國(guó)內(nèi)所有廠(chǎng)商以金額計(jì)，市占率合計(jì)不足15% ，尤其高端產(chǎn)品市占率不足5%。昂瑞微的可比公司有唯捷創(chuàng)芯（688153.SH） 、慧智微（688512.SH）、泰凌微（688591.SH）等 。根據(jù)營(yíng)收對(duì)比 ，昂瑞微稱(chēng)自己收入排名國(guó)內(nèi)射頻前端廠(chǎng)商第三，大概市占率1.22% 。
其二，行業(yè)規(guī)模增速在下降。
根據(jù)Yole數(shù)據(jù) ，全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模從2018年的112億美元增長(zhǎng)到2022年的177億美元 ，年均復(fù)合增長(zhǎng)為12.1% 。Yole預(yù)測(cè)，到2028年 ，全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)到247億美元 ，但預(yù)計(jì)?2022年至2028年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%，增速大幅下滑 。?
國(guó)內(nèi)市場(chǎng) ，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù) ，2023年，中國(guó)射頻前端芯片市場(chǎng)規(guī)模約為1006億元。招股說(shuō)明書(shū)中給出的行業(yè)規(guī)模增速同樣在2022年拐頭走低 。
為何昂瑞微2022年至2024年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率超50% ，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速？公司表示是受益于5G高端模組產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破等 ，公司擁有5G終端產(chǎn)品的全套解決方案 。但是，在研發(fā)費(fèi)用率大幅降低情況下 ，公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是否能持續(xù)呢？
