數字貨幣巨頭Circle預計將于當地時間6月5日在美國紐約證券交易所上市 ，這將是穩定幣領域的首個IPO（首次公開募股），Circle也將成為“穩定幣第一股 ” 。

　　根據該公司周三提交給美國證券交易委員會的文件
，這家穩定幣發行商獲得了25倍的超額認購，最終將發行股數從3200萬股增至3400萬股。每股預計定價31美元 ，不僅高于27~28美元的預期區間
，更是從最初24~26美元的區間大幅躍升
。

　　Circle自2018年發行USDC穩定幣以來，歷經了7年的市場沉浮和監管考驗 ，終于迎來上市的臨門一腳。“穩定幣首個IPO”雖然標志著穩定幣首次沖入華爾街資本市場核心
，但也將這個身處金融灰色地帶的‘未受監管的銀行’推至聚光燈下 。

　　在《2025年美國穩定幣國家創新指導與建立法案》（簡稱“GENIUS法案
”）臨近通過，美元穩定幣或成為美國債務體系“新解法”的當口 ，逾千億美元規模的穩定幣
，可能構成一場足以撼動全球金融秩序的系統性風險鏈條
。

　　盡管穩定幣旨在錨定美元等法幣、降低加密資產波動性，但其快速崛起也帶來了新的金融脆弱性。有諾貝爾經濟學獎得主就直言 ，穩定幣屬于新型的影子銀行體系
，繞過了常規金融的審慎監管，正如2008年金融危機前 ，大量“影子銀行 ”的崛起埋下了隱患，2008年金融危機就是典型的“灰犀牛
” 。

　　國務院發展研究中心世界發展研究所前副所長丁一凡對《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）指出
，（穩定幣）這類產品出現問題，將會非常危險
。

　　北京師范大學經濟與工商管理學院教授賀力平則向每經記者表示 ，在美國穩定幣法案的刺激下
，有可能會形成穩定幣泡沫，類似于當年的互聯網泡沫 ，一旦供過于求
，泡沫便會破滅。

　　25倍超額認購！“穩定幣第一股 ”即將登陸紐交所，貝萊德 、“木頭姐
”捧場

　　當地時間6月4日 ，Circle公司將IPO定價為每股31美元 。這一價格高于預期的27至28美元區間
。按該價格計算
，Circle的市值將達到69億美元。如果計入員工股票期權、限制性股票單位和認股權證，該公司的完全稀釋估值約為81億美元 。Circle預計將于當地時間6月5日登陸美國紐約證券交易所
。

　　Circle成立于2013年 ，是一家總部位于美國的金融科技公司
，核心產品為USDC（美元幣）。Circle曾于2021年嘗試通過特殊目的收購公司（SPAC）以90億美元估值上市，但因監管問題和市場波動而失敗 ，這是其第二次IPO嘗試 。業內人士認為，該公司選擇了一個IPO的好時機。

　　此前
，特朗普政府取消了拜登時代的限制性加密貨幣政策，并且GENIUS法案已獲美國參議院推進 ，銀行和支付公司對穩定幣產生了新的興趣
，因此，穩定幣近期的發展勢頭強勁
。

　　眾多投資機構也對Circle此次的IPO虎視眈眈。根據美國證券交易委員會的最新文件 ，“木頭姐”凱西·伍德的ARK Investment Management表示
，有興趣購買價值高達1.5億美元的Circle股票，貝萊德也計劃獲得約10%的IPO股票 。目前 ，Circle美股IPO獲得25倍超額認購
。

　　值得注意的是
，貝萊德代表Circle管理著一只政府貨幣市場基金，該基金持有USDC穩定幣90%的儲備資產 ，截至5月29日余額達533億美元。

　　Circle目前主要發行兩款穩定幣
，分別是錨定美元的USDC和錨定歐元的EUDC 。其中，Circle發行的美元穩定幣USDC是全球第二大穩定幣 ，占據27%的市場份額，僅次于由Tether發行的占據穩定幣市場67%份額的USDT（泰達幣）
。

　　根據CoinMarketCap數據
，USDT的市值為1538億美元，而USDC的市值為615億美元。自2018年推出以來 ，作為Circle穩定幣網絡的核心
，USDC已用于超過25萬億美元的鏈上交易（截至2025年3月31日），其中僅2025年第一季度就達成了近6萬億美元的鏈上交易 。

　　從基本面看 ，2023年Circle凈利潤約2.68億美元
，2024年凈利潤約1.56億美元
。盈利模式就是簡單的“吃利息 ”，每一枚發行的USDC都有1美元的法定貨幣儲備支持。

　　Circle將這些儲備金存放于安全的短期資產中 ，例如美國銀行存款和由貝萊德管理的短期美國國債基金
，在高利率環境下可產生可觀的利息收益 。當下美國利率處于高位，Circle因此獲取了可觀的收益
。根據招股書數據 ，2024年Circle總營收約16.76億美元
，其中99%（約16.61億美元）來自USDC儲備產生的利息收入。

圖片來源：Circle招股書

　　千億美元穩定幣暗藏“擠兌炸彈
”，會是下一個“灰犀牛”嗎？

　　雖然市場一片歡欣鼓舞 ，但一些經濟學家已經開始給穩定幣“降溫 ”了 。

　　目前流通中的美元穩定幣（如USDC
、USDT等）總市值已逾千億美元，功能上相當于數字化的“存款
”貨幣
，被廣泛用于加密交易和跨境資金轉移。一些專家將穩定幣比作游離于監管體系之外的“影子銀行”，擔心其缺乏傳統銀行的安全網保護 ，潛藏擠兌和傳染風險
。

　　“穩定幣發行方類似于19世紀無監管的私營銀行。 ”一位諾貝爾經濟學獎得主指出
，穩定幣公司發行的代幣很像美國內戰前私人銀行發行的紙幣：這些機構未經嚴格監管，就自行發行與美元掛鉤的票據 。他直言 ，穩定幣屬于新型的“影子銀行”體系
，繞過了常規金融的審慎監管，正如2008年金融危機前 ，大量“影子銀行
”的崛起埋下了隱患
，2008年金融危機就是典型的“灰犀牛”
。

　　北京師范大學經濟與工商管理學院教授賀力平也向每經記者指出，他認為 ，在穩定幣法案的刺激下
，有可能會形成穩定幣泡沫，類似于當年的互聯網泡沫 ，一旦供過于求，泡沫便會破滅。“穩定幣發行商仍存在經營風險
，尤其是一些追求市場份額的發行商，未來可能出現借貸、加杠桿經營 ，甚至倒閉的風險 。盡管美國穩定幣法案要求禁止杠桿化經營
，但在實際操作中可能很難完全做到
。 ”

　　國務院發展研究中心世界發展研究所前副所長丁一凡也向每經記者表示，（穩定幣）這類產品出現問題 ，將會非常危險。“有的東西是泡沫
，但有的人會說這是發財的機會，錯過了就沒有了 。
”

　　與銀行存款類似 ，穩定幣一旦失去持有人信心
，就可能出現擠兌——用戶蜂擁將穩定幣兌換回法幣
。在缺乏存款保險和最后貸款人（如央行）支撐的情況下，發行機構為兌現贖回請求 ，不得不拋售手中持有的大量資產。由于USDC 、USDT等主流穩定幣的儲備主要是美國國債和其他高流動性證券
，大規模拋售將直接沖擊債券市場 。

　　有經濟學家警告稱，如果有成千上萬用戶同時要求贖回穩定幣 ，發行方被迫“火速拋售”所持國庫券，可能推高利率并威脅整個經濟的金融穩定
。而這并非杞人憂天。2023年3月硅谷銀行危機期間
，Circle因有33億美元儲備金一度卷入該銀行的破產風波，USDC短暫脫錨 ，引發市場恐慌性贖回
，所幸在美聯儲介入救助后USDC才恢復1:1錨定 。

　　Circle在此次IPO的招股書里，也明確寫明了存在擠兌風險。Circle在招股書中寫道：“穩定幣可能會面臨不確定性
、信任喪失或系統性沖擊的時期 ，從而可能出現快速贖回請求（或擠兌）
。 ”

　　此外
，高度依賴利差的模式也使穩定幣發行商對利率前景異常敏感：一旦美聯儲轉向降息周期，穩定幣儲備收益將縮水 ，發行商盈利能力和估值都可能承壓。根據Circle的招股書
，利率下降1%可能會導致收入減少高達4.41億美元 。

　　國際清算銀行（BIS）最近的研究量化了穩定幣沖擊國債市場的程度
。其結論指出，假如穩定幣發行機構被迫一次性賣出35億美元的美債（相當于一次中等規模擠兌） ，將導致美國短期國庫券利率瞬間上升約6~8個基點。這一沖擊幅度遠高于相同比例的正常買入所帶來的利率下降（僅約3個基點）——因為拋售往往發生在危機時刻
，更加急迫 。

　　BIS強調，目前穩定幣總體規模相對美國整個金融市場還不算大 ，此分析基于當下的量級
。但如果穩定幣繼續快速增長，其擠兌造成的影響將成倍放大
，可能演變為新的系統性風險來源。

　　此外，BIS警示道 ，隨著穩定幣儲備規模做大
，它們對貨幣市場利率的影響不容忽視：穩定幣發行方近年來已成為美國短期國債的主要買家之一，其中 ，2024年凈購入量位居第三 。

　　如此大的頭寸可能削弱中央銀行調控利率的能力
。BIS研究指出
，穩定幣大量投資國債的情況類似于上世紀2000年代海外儲蓄對美債收益率的壓低效應（格林斯潘所謂的“利率之謎
”），這在某種程度上干擾了美聯儲貨幣政策傳導。如果未來穩定幣發行進一步受到立法鼓勵而大舉增持政府債券 ，這會在隱形中強化財政對貨幣的影響力、削弱央行獨立性
，并帶來潛在的金融穩定風險 。