美國關(guān)稅政策攪動全球銅市場。

　　受美國232條款銅進(jìn)口調(diào)查影響
，交易商將創(chuàng)紀(jì)錄的銅運往美國，以規(guī)避潛在進(jìn)口關(guān)稅 ，這導(dǎo)致非美地區(qū)出現(xiàn)短缺 。數(shù)據(jù)顯示
，今年以來LME（倫敦金屬交易所）的可交割庫存規(guī)模已大幅暴跌約80%
。

　　受此影響，所謂的明日/次日價差(Tom/next spread)指標(biāo)周四進(jìn)一步攀升至驚人的每噸溢價98美元 ，創(chuàng)下了自2021年LME遭遇歷史性軋空風(fēng)暴以來的最高水平。另外
，現(xiàn)貨銅對三個月期貨的升水一度達(dá)到300美元/噸，也創(chuàng)下2021年創(chuàng)紀(jì)錄飆升以來的最高水平 。

　　針對銅價后續(xù)走勢 ，高盛表示
，將2025年下半年LME銅價預(yù)測上調(diào)至平均9890美元/噸，并預(yù)計銅價有望在8月達(dá)到10050美元/噸的峰值
。高盛認(rèn)為 ，關(guān)稅實施時間是關(guān)鍵變量。高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率）
，即9月前將對美國銅進(jìn)口實施25%關(guān)稅 。

　　“搶銅大戰(zhàn)”爆發(fā)

　　受交易員瘋狂爭奪銅庫存，倫銅市場上一組關(guān)鍵的隔日價差指標(biāo)一度飆升至四年以來的最高水平 ，這給正面臨庫存快速下降的買家?guī)砹诵碌膲毫?
。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，明日/次日價差指標(biāo)進(jìn)一步攀升至每噸溢價98美元。業(yè)內(nèi)人士表示
，這一數(shù)據(jù)的飆升，可能已給在LME持有空頭頭寸的交易商和對沖風(fēng)險的工業(yè)企業(yè)造成巨額損失 。這正促使空頭更愿意根據(jù)其合約交割實物金屬 ，而不是高價回補合約并虧本展期
。

　　另有分析稱
，倫銅市場不斷加劇的供應(yīng)短缺，主要源于美國總統(tǒng)特朗普計劃對銅進(jìn)口征收關(guān)稅。美國交易商將創(chuàng)紀(jì)錄的銅運往美國 ，非美地區(qū)出現(xiàn)短缺
，引發(fā)區(qū)域性短缺擔(dān)憂 。

　　回顧此前，今年2月 ，特朗普曾宣布對美國銅進(jìn)口啟動《貿(mào)易擴展法》第232條國家安全調(diào)查
，考慮是否基于國家安全理由對銅進(jìn)口征收關(guān)稅。

　　高盛在最新報告中稱，232條款銅進(jìn)口調(diào)查導(dǎo)致銅市場出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲
。美國已過度進(jìn)口約40萬噸銅 ，導(dǎo)致庫存激增至100天以上消費量
，而非美地區(qū)庫存不足10天。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來LME的可交割庫存規(guī)模大幅下降了約80% ，目前僅相當(dāng)于全球一天的用量 。

　　而由于LME的可用庫存今年下降了近80%后，現(xiàn)已達(dá)到極低水平
，空頭幾乎找不到現(xiàn)有的庫存來平倉
。明日/次日價差和其他較長期價差的巨額現(xiàn)貨升水幅度，本身也反映了空頭為了解除交割義務(wù)而付出的成本不斷上升。

　　另外 ，從曲線結(jié)構(gòu)來看
，備受關(guān)注的現(xiàn)貨和3個月期合約之間的價差目前也正繼續(xù)擴大——周四現(xiàn)貨升水幅度已經(jīng)超過了300美元，為2021年逼空風(fēng)暴以來最高 。

　　高盛分析師警告稱 ，在美國關(guān)稅生效前
，短缺現(xiàn)象可能還會進(jìn)一步惡化
。

　　高盛指出，要完全關(guān)閉美國進(jìn)口套利機會 ，COMEX（紐約商品交易所）與LME的銅價差需要達(dá)到約600美元/噸的倒掛幅度
，這意味著在關(guān)稅調(diào)查結(jié)果公布前，美國庫存將繼續(xù)攀升。

　　后市如何演繹

　　針對銅價的走勢 ，高盛表示
，將2025年下半年LME銅價預(yù)測上調(diào)至平均9890美元/噸，高于此前的9140美元/噸 ，并預(yù)計銅價有望在8月達(dá)到10050美元/噸的峰值，12月回落至9700美元/噸 。

　　高盛稱
，價格預(yù)測上調(diào)主要基于以下兩個因素：

　　一是全球庫存顯著錯配，美國過度進(jìn)口超出初期預(yù)期；

　　二是中國經(jīng)濟活動保持相對韌性
。高盛預(yù)計中國二季度實際GDP增長率略高于5% ，零售銷售保持韌性。

　　高盛將2026年銅價預(yù)測從此前的10170美元/噸小幅下調(diào)至10000美元/噸
，預(yù)計2026年12月將達(dá)到10350美元/噸 。高盛對2027年銅價則保持相對樂觀，預(yù)計年均價格10750美元/噸
。

　　報告還指出 ，盡管非美地區(qū)銅庫存較低
，但全球銅市場整體仍處于適度盈余。考慮美國未報告庫存，2025年上半年全球庫存增加約28萬噸 ，預(yù)計全年將出現(xiàn)10.5萬噸的小幅盈余 。

　　高盛認(rèn)為
，關(guān)稅實施時間是關(guān)鍵變量。

　　高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率），即9月前將對美國銅進(jìn)口實施25%關(guān)稅
。在此情形下 ，預(yù)計第三季度美國庫存將增加15萬噸
，第四季度在關(guān)稅實施后將減少12萬噸。相反，世界其他地區(qū)庫存第三季度將繼續(xù)下降 ，第四季度轉(zhuǎn)為增加 。

　　若關(guān)稅實施時間晚于預(yù)期，美國進(jìn)口將持續(xù)至第四季度
，進(jìn)一步收緊美國以外市場
。

　　在無關(guān)稅情形下（高盛認(rèn)為可能性極低），COMEX價格將跌破LME價格 ，因為美國高企的庫存將需要出口或交割至美國LME倉庫。

　　高盛建議
，做多12月COMEX-LME銅套利 。目前市場隱含關(guān)稅率僅14%，顯著低估了25%甚至50%關(guān)稅的可能性
。

　　高盛稱 ，如果實施50%關(guān)稅
，12月COMEX-LME價差可能擴大至近5000美元/噸，較當(dāng)前1350美元/噸大幅上升。

　　報告指出 ，美國232條款銅進(jìn)口調(diào)查持續(xù)推動COMEX與LME銅價出現(xiàn)異常巨大價差 。由于COMEX價格更高（因市場預(yù)期將征收銅進(jìn)口關(guān)稅）
，美國今年已過度進(jìn)口約40萬噸銅，相當(dāng)于6—7個月的進(jìn)口需求量
。