界面新聞記者 | 張藝
啤酒界“華南王”珠江啤酒（002461.SZ）披露了一份史上最好成績單。
珠江啤酒2024年實現營業收入57.31億元，同比增長6.65%；歸母凈利潤8.10億元，同比增長29.95%。兩項指標雙雙創下歷史新高 ，也優于行業整體表現 。
界面新聞發現 ，珠江啤酒業績創新高的同時，面臨三大隱憂 。首先 ，公司靠產品高端化來提高利潤水平 ，但其中高端產品占比已高，提升空間有限。
其次 ，募資使用效率問題 。七年前定增募資的43億元 ，還有26億元躺在資金專戶收利息，多個項目推進緩慢 。
去年年報透露出最重要的問題在于 ，珠江啤酒全國化進程不進反退 ，在整體營收增長的同時，非華南地區的營收下降超10%。
顯然這不是管理層想看到的 。正因全國化遲滯不前 ，公司營收增長也十分緩慢 ，規模已遠遠落后“啤酒五強 ”公司 。
那么，珠江啤酒全國化為何難以有效拓展？公司下一個增長引擎在哪？
珠江啤酒證券部人士回應界面新聞，公司正努力通過持續完善全國營銷網絡 ，加強廣東省外市場的開拓 ，增強公司在其他地區的影響力。同時該人士認為，公司中高端市場還有一定的增長空間 。
量價齊升拉動業績
營收突破新高 ，歸母凈利潤跳過7億元區間 ，直接站上8億元，銷售毛利率來到近四年高位 。與同行相比 ，珠江啤酒去年業績的表現可圈可點。
啤酒公司有著明顯的季節特征 ，二三季度為旺季，一四季度淡季 。通常情況下 ，三季度是表現最好的季度 。
珠江啤酒去年表現略有出入 ，三季度利潤環比下降。分季度來看，珠江啤酒去年二季度利潤最高 ，達3.79億元；三季度為3.07億元；四季度向來最為疲弱 ，只取得了373.51萬元的凈利潤，同比勉強轉正。
珠江啤酒是A股首家披露2024年年報的啤酒公司，其他已披露業績快報或預告的公司有喜有憂 ，行業整體偏弱 。
- 表現最好的是燕京啤酒（000729.SZ） ，預計去年實現歸母凈利潤10億元至11億元，同比增長55.11%至70.62% 。
- ST西發（000752.SZ）預計去年扭虧 ，盈利區間為2,100萬元至3,100萬元。
其余同行業績多表現疲弱 ，尤其是“啤酒三強 ” 。
- 港股上市的華潤啤酒（0291.HK）去年營收凈利雙降 。公司實現營收386.35億元，同比下滑3.57%；凈利潤47.39億元 ，同比下降8.03%。
- 同樣的港股龍頭百威亞太（1876.HK）去年降幅更大 。公司實現營收448.99億元 ，同比下滑9.02%；凈利潤52.19億元，同比下降14.79% 。
- A股龍頭青島啤酒（600600.SH）暫未披露業績情況 ，不過 ，啤酒企業前三季度已基本奠定了全年的業績基礎。公司去年前三季度營收289.59億元，同比下滑6.52% ，歸母凈利潤同比增長1.67% 。
- 重慶啤酒（600132.SH）業績快報顯示 ，公司去年實現營業總收入146.45億元，同比減少1.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.45億元，同比減少6.84% 。
- 蘭州黃河（000929.SZ）預計去年虧損1.07億元至1.22億元 ，同比虧損在擴大。
由上可見 ，珠江啤酒業績在全行業已是中上水平 。量價齊升是公司去年業績增長的兩大主因 。
“公司的銷量和營收、利潤都是同比增長的。銷量的增幅略優于行業整體趨勢。” 珠江啤酒證券部人士對界面新聞表示 。
當下中國啤酒行業已進入平穩發展階段，整體上升空間有限 ，因此各企業均在優化結構 ，提升高端產品的營收占比 。
銷售量方面，珠江啤酒產銷量均優于大勢。
國家統計局數據顯示 ，2024年 ，中國啤酒行業規模以上企業完成啤酒產量3521.3萬千升，同比下降0.6% 。
但珠江啤酒產銷量還在增加 。年報顯示 ，公司去年啤酒生產量144.97萬噸 ，銷售量143.96萬噸，分別同比增長了3.31%和2.62%。值得注意的是 ，公司庫存量也由4.21萬噸上升至5.22萬噸 ，增幅約24% 。
價格上升則是由高端產品所帶動的 。
按零售價格高低，珠江啤酒將產品分為三類，高端產品主要為純生啤酒、雪堡啤酒等 ，中檔產品主要為零度啤酒等 ，大眾化產品主要為傳統啤酒等。高檔啤酒在珠江啤酒營收構成中占大頭 。去年這一類產品貢獻了39.04億元的營業收入，同比增加約14% ，營收占比高達約68% 。
其次為中檔產品 ，去年取得了12.39億元營收，同比下滑了超10% ，占比在兩成左右。
此外 ，還有3.68億元大眾化產品的銷售，營收占比只有6.42% 。
高檔產品銷售毛利率48.60% ，較另外兩檔均高出約12個百分點 。受高檔產品營收增長的影響 ，珠江啤酒去年銷售毛利率46.30%，同比增加了3.48個百分點 ，為近四年高位。
“總體來看 ，公司受益于穩健的流通基本盤，同時97純生大單品拉動餐飲競爭勢能向上，結構升級韌性兌現 ，2024全年量價表現明顯優于行業。 ”興業證券研報表示 。
盡管量價齊升推動業績創新高 ，但珠江啤酒的隱憂正浮出水面 。
中高端增長空間有限
珠江啤酒今年業績將如何，關鍵看三方面 ，高端化的進展 、產能擴建的進程和全國化的推進。然而 ，這份財報也透露出，珠江啤酒在這三方面均存在隱憂 。
首先 ，中高端產品增長空間有限 。
由上述數據可算得 ，珠江啤酒中高檔產品營收占比已接近90%。因此，從公司自身角度來看 ，上升空間已十分有限 。
“中高端占比還有多少空間可以參考一下青島啤酒等同行的表現 。 ”一位食品飲料行業分析師對界面新聞稱。
青島啤酒在國內中高端啤酒市場占據領先地位 。公司2023年青島啤酒主品牌銷量456萬千升 ，其中中高端銷量324萬千升，可算得銷量占比71.05%；去年上半年 ，主品牌銷量261萬千升 ，中高端以上銷量189.6萬千升，占比上升至72.41% 。
雖青島啤酒未披露中高端營收占比，從銷量占比來看 ，若乘上偏高的單價 ，也未必能達到珠江啤酒九成的水平。
重慶啤酒將消費價格8元及以上產品劃為高檔，價格大于等于4元小于8元為主流 ，價格4元以下列為經濟 。2024年中報顯示 ，其高檔產品和主流產品營收分別為52.63億元和31.74億元，營收占比高達95% 。
其余啤酒公司的中高端化進程尚不及青島啤酒。
華潤啤酒2024年年報顯示 ，公司去年實現啤酒銷量約1087.4萬千升 ，次高檔及以上啤酒銷量超過250萬千升。其中，喜力銷量增長近兩成 。
燕京啤酒2024年半年報顯示 ，公司中高檔產品營業收入50.64億元 ，占主營收入的比例68.54%，較上年同期提升了3.71個百分點 。
因此 ，珠江啤酒中高端產品占比已較高 ，高端化進程接近尾聲。通過提升中高端產品占比來提升公司單噸價格水平，進而提升毛利率的空間已有限 。
從整個啤酒行業來看，高端化趨勢明顯 ，各公司都在存量市場擠占高端蛋糕 ，大推高端新品，競爭已十分激烈 。
- 珠江啤酒稱 ，要順應高端啤酒發展趨勢 ，促進公司產品高端化升級。公司去年推出珠江P9 、珠江啤酒1985等新產品 。
- 青島啤酒近年則推出了一世傳奇、百年之旅 、琥珀拉格 、奧古特、鴻運當頭 、經典1903 、原漿啤酒、皮爾森 、青島啤酒IPA等一系列新品，沖擊高端市場 。
- 華潤啤酒有喜力 、老雪、紅爵等。公司表示 ，集團高端化發展持續發力 ，高檔及以上啤酒銷量較去年同期錄得超過9%增長，公司高端啤酒銷量已經在行業中排在前列 。
- 燕京啤酒則以燕京U8為核心 ，還推出了燕京V10 、獅王精釀等一系列中高端產品 。
如此激烈的競爭之下 ，珠江啤酒需要擴大產能，增加中高端供應 ，更需要走出廣東 ，搶占增量市場。
26億募投資金“躺賺”利息
中高端營收占比提升難度大，珠江啤酒便計劃通過增加中高端產能來進行結構優化 。但更深層的隱患來自戰略執行的效率 。
“公司高檔產品收入占比確實是比較高的。 ”珠江啤酒證券部人士對界面新聞表示，高端市場競爭激烈 ，“整個行業消費結構在升級 ，因此還是有一定增長空間的 ”。
該人士告訴界面新聞，公司會持續優化產品結構 ，做好提質升級 ，后期會繼續在產品改革創新方面做努力 。“我們年報披露的中山 、梅州等項目都在推進，均在優化相關的產能 。”
在2025年新年賀詞中 ，珠江啤酒董事長王志斌提到 ，2024年，公司“中高端產業升級項目落子南沙、東莞、梅州 、中山 、湛江 ，打造了一個又一個新質生產力高地 ”。
然而 ，上述項目有不少是募投項目，這些項目進展緩慢 ，也困住了珠江啤酒的發展 。
2017年 ，珠江啤酒定增募集資金42.96億元，計劃用于現代化營銷網絡建設及升級項目、O2O銷售渠道建設項目 、啤酒產能擴大及搬遷項目 、珠江-琶醍啤酒文化創意園區改造升級項目、信息化平臺建設及品牌推廣項目等八個項目 。
七年過去了，截至2024年末 ，八大項目中只有南沙珠啤二期年產100萬千升啤酒項目 、東莞珠啤新增年產30萬千升項目已投產。其余 ，現代化營銷網絡建設及升級項目 、O2O銷售渠道建設及推廣項目、湛江珠啤新增年產20萬千升項目三個項目預計2025年末達到可使用狀態 。另有兩個項目預計2028年末才達到可使用狀態 。
截至2024年末，珠江啤酒尚未使用的募資總額還有26億元 ，占募資總額約40%；2023年末為29.48億元。
這些資金存放于募資資金專戶躺著收利息 ，利息收入凈額就有4,880.82萬元 。
全國化戰略開倒車
市場集中 、高度依賴廣東地區一直是珠江啤酒的一大特征 。2024年年報顯示，在過去的一年 ，公司不僅沒有成功走出廣東地區 ，銷售集中度反而更高了。
去年珠江啤酒的業績全靠華南地區拉動 。公司華南地區營業收入為54.91億元，占比達95.81% ，營收同比增長了7.45%；其他地區只有2.41億元 ，占比由2023年的4.98%降至4.19%，營收同比下滑了10.37% 。
這一數據并未將廣東地區單列出來。珠江啤酒人士告訴界面新聞 ，華南地區主要還是以廣東地區為主。
退守廣東并非珠江啤酒的主觀選擇 ，從公司去經銷商的變化便可見一斑 。
廣東地區為珠江啤酒貢獻了絕對優勢的營收，但這一地區的經銷商數量占比只有三分之一 。
其他地區雖然營收占比約5%，但經銷商數量多達883家 ，占據了三分之二的比例。
不僅如此 ，廣東地區的經銷商數量還在下降 。截至2024年末，珠江啤酒經銷商數量共1373家 ，較年初減少了近百家 。減少的全是廣東地區。
廣東地區年初經銷商數量604家 ，年末只有490家，減少了114家 。
此消彼長 ，可見珠江啤酒“走出去 ”的意愿是強烈的 。如此調整也意在進軍全國更多市場。
“有增有降都比較正常 ，經銷商變化總體還算比較平穩 。”珠江啤酒回應界面新聞稱，“我們會努力加強省外市場的開拓 ，持續完善全國的營銷網絡 ，持續提升在全國其他地區的影響力，在全國布局方面做出努力 。 ”
那么 ，珠江啤酒的全國化進程為何不能有效拓展呢？
一方面 ，這與啤酒的區域特性有關。
因為消費者對啤酒新鮮度的要求較高，啤酒產品運輸成本也較高 。啤酒具有明顯的區域性銷售特點，有一定的銷售半徑 ，在銷售半徑以外與當地啤酒企業競爭將處于不利地位 。
另一方面 ，也與全國市場飽和度相關，各龍頭均在搶奪中高端市場。
珠江啤酒的全國化還在進行中。公司稱 ，要“加快擴增量 ” ，全國招商布局增速提質，新增珠江原漿體驗門店244家 ，通過廣交會 、糖酒會、區域招商會等多元途徑新拓客戶 。
珠江啤酒突圍的窗口期正在收窄 。百威 、華潤 、青島 ，啤酒行業營收超300億元的“三足鼎立”形成，加上燕京啤酒與重慶啤酒兩家營收超100億元的公司 ，“五強”格局也已固化。
珠江啤酒不到60億元的營收規模已與“啤酒五強 ”差距甚遠 ，若全國化進程繼續開倒車，市場份額或會被頭部擠壓 ，公司又如何突破增長瓶頸 。
申萬宏源研報認為 ，珠江啤啤酒在華南基地市場支撐下，若未來運作得當，有望依托華南市場進一步開啟全國化的潛力 ，維持中性評級 。
“如果公司不能持續有效地拓展華南地區以外市場 ，將對公司未來收入的可持續增長產生不利影響。 ”過往年報中，珠江啤酒均有此提示 ，2024年年報中這一句已刪去 。雖文字已刪 ，但全國化突圍難題仍待解 。
